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全球货币战争已开战通货膨胀恐又卷土重来

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来源: 作者: 2019-06-08 20:21:01

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首先,美国两党在最后一刻达成妥协,使美国财政暂时躲过了“断崖式”冲击,经济正以缓慢的速度扩张,个人消费温和增长,房地产市场趋势回升,失业率稳在了8%以下。

其次,2012年年末以来,一系列积极迹象集中凸显。一是解决债务危机的长期框架开始显现轮廓:积极推动建立银行业联盟;欧洲央行的OMT计划与ESM的成立形成强大的防火墙;二是重债国家的国债收益率大幅下行,主权债务违约风险大幅下降;三是市场恐慌情绪明显缓解推动欧元上涨;四是主权评级趋于稳定。

再次,中国与世界经济的双向反馈效应越来越明显,欧美2012年经济增速的放缓一定程度上受累于中国经济的快速下滑,四季度在中国经济“筑底回升”后,一些资源国和出口国得到了中国需求的支撑,世界经济开始企稳。

最后,全球制造业PMI重返扩张区间。JP摩根全球制造业PMI保持平稳,从49.6小幅升至50.2。新订单、生产和就业等分项指数微幅上涨。但分化也比较明显,美国、中国和英国的制造业生产显示出加速扩张的态势,并带动韩国、台湾、巴西和墨西哥新兴市场回暖。而主要拖累则来自于欧元区和日本。

全球“货币战争”事实上已经开战。

在达沃斯论坛上,日本“无限量宽松”政策成为众矢之的,不仅德国央行行长和德国总理强烈谴责日本不负的行为,越来越多的国家也对日本口诛笔伐。事实上,作为量化宽松政策的副产品,全球货币战已经开战。在巨额债务以及政府高额赤字面前,发达国家纷纷转向货币政策求救,从而普遍走上了债务货币化道路。为抵御本币升值和货币套利,新兴经济体也被卷入全球宽松的货币洪流之中。在摩根士丹利跟踪研究覆盖的33个央行中,自2011年11月以来已有16个央行采取了宽松措施,10个发达经济体中有7个宽松,23个重要新兴市场国家也有9个采取了下调基准利率或存款准备金率的宽松政策。

日本无限量宽松政策为何引发各国反弹,主要是因为日本新政府主张财政政策、货币政策和汇率政策同步趋向大幅宽松的“三松政策”,并主打“日元贬值”牌,由于日本是亚洲许多国家的中间产品供应国,日元急剧贬值将引发与之贸易联系密切国家的反弹,以及汇率市场的干预及竞争性贬值,而这可能进一步引发贸易战的连锁反应,德国、韩国政府比较激烈的表现,正是作为竞争对手和货币战争受害者的应激反应,而如果其他国家纷纷加入竞相贬值的阵营,全球贸易战也将不可避免。

全球通货膨胀恐又卷土重来。

货币政策宽松也引发人们对通胀的担忧。2012年以来,受欧债危机持续恶化等因素拖累,世界经济出现同步放缓,需求不足导致国际原油价格、基础大宗商品价格一度呈下行走势,包括全球消费价格指数(CPI)和生产价格指数(PPI)在内的通胀水平普遍有所回落。然而,发达经济体CPI涨幅依然高于其央行所设定的目标位,新兴经济体通胀水平更是经历了小幅回落后又再次上升,其通胀水平处于历史高位,特别是三季度后,全球量化宽松大潮进一步推动新兴经济体CPI趋势性回升。

就目前情况看,尽管短期内世界经济还处于下行周期,但导致未来通货膨胀的因素正在积聚:一是在2012年内两轮量化宽松的推动下,美联储资产负债表飙升至3万亿美元,基础货币规模不断扩大,随着美国财政断崖式冲击有所缓解,全球风险资产可能流向大宗商品和新兴市场,从而加剧输入型通胀风险。二是欧债危机趋于稳定,风险偏好情绪可能卷土重来。三是美国、欧盟、中国经济复苏信号增强,需求反弹,将推动全球产出缺口逐步减小,资源价格继续走高。

由“灭火”思路转向中长期发展思路。

真实的复苏依赖于中长期的结构性调整。2013年世界经济可能优于2012年,但两个月后,美国还必须削减开支计划以及国债上限,欧元区也将迎接债务融资高峰期,发达国家去杠杆化所引发的财政紧缩、消费紧缩将会对世界经济产生持续影响,并对可持续复苏产生压制。而从更长期看,本轮危机不仅是周期性调整,更是结构性调整,已经接近尾声,因为这是经济全球化以来第一次全球范围内的经济大调整、周期性调整,但结构性调整还只是刚刚开始。对于发达国家而言,如果不从根本上改变经济增长模式,调整财政收支结构,重估福利制度,恐怕主权债务危机还会反复,“悬崖式”冲击还会不断上演。

对于新兴经济体而言,发达国家经济放缓,以及大规模量化宽松的双重溢出效应也在向新兴经济体扩散,高度依赖商品出口和资源出口的新兴经济体无一例外地受到了非常大的冲击,经济增长模式也难以为继。提高要素效率,加快结构性调整应对潜在增长率下滑,并实现外需向内需增长动力的转换迫在眉睫。因此,从这个意义上讲,真实的复苏必须依赖于更深层次的改革,结构调整得越彻底,经济复苏才越可持续。□

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